O Brasil pode enfrentar uma desaceleração econômica significativa em 2025, resultado do aumento expressivo da taxa de juros em um curto período. Embora esse cenário não configure, necessariamente, uma recessão técnica, ele representa uma mudança brusca no ritmo de crescimento observado em 2024. A avaliação é da economista Adriana Dupita, vice-economista-chefe para mercados emergentes da Bloomberg.

Segundo Dupita, o Banco Central (BC) terá um ano desafiador pela frente. De um lado, precisará conter uma inflação pressionada pelo setor de serviços, além das incertezas econômicas geradas pelo governo de Donald Trump nos Estados Unidos. Do outro, terá que lidar com uma economia em desaceleração, o que pode elevar a taxa de desemprego, mas sem reduzir a inflação a patamares controlados.

O principal dilema do BC será definir a taxa terminal do atual ciclo de alta dos juros e avaliar se haverá espaço para cortes na Selic ao longo do ano. Enquanto isso, a inflação acima do teto da meta nos últimos seis meses deve aumentar a pressão sobre a autoridade monetária, tornando o cenário ainda mais complexo.

Confira a íntegra da entrevista da Investing com a economista Adriana Dupita:

Investing.com: 2024 vai ter um bom crescimento, com uma desaceleração no 4º trimestre e em 2025 com impacto da alta de juros. Que tipo de desaceleração o Brasil vai enfrentar: recessão técnica, baixo crescimento, pouso suave?

Adriana Dupita: Pouso suave é uma possibilidade quando não há um choque de juros do tamanho que está ocorrendo. Vale lembrar que a taxa de juros vai subir mais do que 4 pontos percentuais em um intervalo muito curto de tempo, com o seu ponto de partida já sendo de uma política monetária apertada. Por mais que tenha alguma incerteza a respeito de qual é a taxa neutra de juro da economia brasileira, a política monetária já estava apertada com a taxa em 10,5% ao ano. É difícil imaginar que vai ser um pouso super suave.

Deve haver alguma desaceleração que não parece estar captada nas projeções de mercado. O consenso na Bloomberg é de alta no 1º trimestre de 2025 de 0,5%, parecido com o que se espera para o 4º trimestre de 2024. Em seguida, 0,4% no 2º trimestre, 0,2% no 3º e 0,3% no 4º. Se houver uma recessão técnica, talvez tenda a ser mais no final do ano. Os dados sugerem que vai ter uma boa safra agrícola, o que ajuda muito o PIB (Produto Interno Bruto) no 1º semestre, mesmo considerando os efeitos de sazonalização. Não tenho projeção de recessão técnica, é de uma desaceleração muito significativa, com um crescimento de 1,7% do PIB de 2025, que é menor do que o consenso do mercado e da expectativa do governo.

Apesar de eu não projetar recessão técnico, é um termo que eu não gosto, mas que vai gerar um headline mais negativo, o que pode acabar despertando o espírito de “vamos equilibrar isso daí com outras políticas de estímulo”, sendo um risco para todo esse cenário que estou desenhando.

No final das contas, é menos relevante se vai haver recessão técnica do que o quanto de crescimento vai ter no ano, com qual ritmo de desaceleração. Mesmo que não haja recessão técnica, sair de um crescimento trimestral de 1,4%, 1,1% e 0,9% para uma “sensação térmica de zero”, já é ruim o suficiente. Precisa que o número crave no negativo para que isso gere um desconforto, queda de confiança.

E esse cenário de desaceleração do crescimento vai levar a uma queda da inflação, embora as projeções apontem para o contrário? Pode haver também alta da taxa de desemprego?

Com toda a certeza deve ter um aumento da taxa de desemprego. A questão é quanto. Esse é o “X” da questão.

A taxa média de desemprego de 2024 foi a menor taxa anual da história sob o método atual de mensuração. Na ponta, a taxa de dezembro foi ainda mais baixa do que a média anual. Embora haja alguma incerteza sobre qual é o nível não inflacionário da taxa de desemprego, sabemos que estamos muito abaixo dele.

A pergunta para 2025 é: o tamanho da desaceleração da economia vai ser forte e rápida o suficiente para levar o desemprego para o patamar não inflacionário em algum ponto ainda deste ano? Acho que esse não é o cenário base.

Pode acontecer, principalmente se houver, por exemplo, um aumento da inflação de alimentos, combinado com uma diminuição dos gastos públicos em política de transferência de renda, o que eu não vejo acontecendo.

E se isso se traduzir em uma desaceleração da inflação, vai depender da variável que é a mais incerta que existe: a taxa de câmbio. De um lado, é muito razoável supor que, se o desemprego não vai desacelerar, não vai subir a ponto de ultrapassar o seu nível não inflacionário, logo a inflação de serviços vai seguir pressionada. O alívio inflacionário de 2025 não virá dos serviços.

De onde pode vir o alívio inflacionário?

Em relação à inflação de regulados, não queremos que venha deste segmento o alívio, pois sabemos o histórico do Brasil: fazer desinflação por meio de controle de preço de regulado sempre deu errado. Felizmente, não acho que essa é a opção do governo.

O que sobra é o tal dos bens comercializáveis, que dependem essencialmente do que acontece com o preço de commodities, que está muito conectado com a história da política comercial e econômica de Donald Trump: se ela vai causar desaceleração na China, do quanto que as tarifas vão gerar um vazamento de exportações da China que não vão para os Estados Unidos, mas para os mercados emergentes.

Por isso, o BC tem razão em apontar isso com um potencial risco desinflacionário, e vai depender do que acontece com a taxa de câmbio, que depende de novo do Trump, da conjuntura global de uma maneira geral, mas também depende do que vai fazer o governo em relação à política fiscal.

Por hora está muito aberto, a minha projeção é que a inflação feche o ano abaixo do teto da meta. Isso não dispensa o BC, na conjuntura atual de um regime de meta contínua, de escrever uma carta a cada trimestre. O fato de que o BC, a não ser que tenha uma grande apreciação do real, vai passar o ano inteiro com o calor de estar com a inflação corrente dos últimos 6 meses acima do teto da meta, o que vai ser um complicador para começar o corte de juros, mesmo que a atividade desacelere mais rápido do que indicam as projeções.

A desaceleração da atividade pode ser um motivo para o BC parar de subir os juros, mas para cortar, ele vai precisar que os modelos estejam apontando que a inflação vai estar perto dos 3%, e isso precisa de uma apreciação do câmbio muito grande para acontecer. Ou uma alta muito maior dos juros do que projetamos.

Para começar a cortar a taxa Selic, a inflação tem que estar nos 3% ou próximo ao centro da meta?

Mesmo durante o mandato do Roberto Campos Neto, que era visto como mais hawkish, houve movimentações quando a projeção estava perto do centro da meta. Mas, vamos combinar que, conforme os seus modelos incorporam dados novos e as novas expectativas são colocadas dentro do modelo, se o seu modelo sai de projetar 4% com risco assimétrico para cima para projetar 3,2%, você sabe que você venceu, que melhorou o quadro inflacionário e imaginar algum corte incipiente.